本文来源：时代商学院 作者：雷映
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作者|雷映
编辑|孙一鸣
国内企业赴港IPO在2024年初迎来小高潮。
据Wind数据显示，1月26日，浙江同源康医药股份有限公司（下称“同源康医药”)向港交所递交招股书，拟登陆主板。
时代商学院研究发现，自2017年成立以来，同源康医药已建立由11款候选药物组成的在研产品管线，但尚无1款产品成功上市实现商业化，截至2023年三季度末，该公司累计亏损8.92亿元。
截至2023年11月末，该公司的现金及现金等价物仅为4950.1万元。2024年1月，同源康医药出售子公司股份获得资金3490万元。
需注意的是，吴豫生作为同源康医药的创始人、控股股东之一，曾经引入其私人朋友低价入股该公司，后又与其他股东抛售同源康医药的股份合计套现4302万元。
累亏8.92亿元，出售子公司回笼资金
对于无产品上市、持续亏损的生物制药公司而言，是否有足够资金支撑产品研发成功并上市，是其经营可持续性的首要考验。
招股书显示，自2017年成立至今，针对癌症领域，同源康医药已建立由11款候选药物组成的在研产品管线，通过内部进行小分子药物和其他相关创新药物种类的发现、开发及商业化。
招股书显示，报告期内（2022―2023年前三季度），该公司11款在研产品中，仅核心产品TY-9591进入了临床Ⅲ期试验，预计将于2025年一季度向国家药品监督管理局提交有条件上市申请，适应证为NSCLC（非小细胞肺癌）脑转移。
然而，从财务状况来看，同源康医药现有的资金实力能否支撑其核心产品实现上市，存在较大的不确定性。
招股书显示，2022年，同源康医药与丽珠医药（01513.HK）签署了一项专利转让及技术独占许可协议，将在研产品TY-2136b在大中华区开发、生产及商业化的权利授予丽珠医药，并向丽珠医药收取预付款、里程碑付款及销售佣金。目前，丽珠医药正在中国开展TY-2136b的Ⅰb临床试验。
鉴于上述专利转让及技术授权协议，2022年，同源康医药收到来自丽珠医药支付的款项4424.2万元。此外，报告期内，该公司尚无产品实现销售收入，缺乏稳定的收入来源。
招股书显示，截至2023年11月30日，该公司的现金及现金等价物合计仅为4950.1万元，较当年三季度末的8030.6万元减少了3080.5万元。截至2023年三季度末，该公司按公允价值计入损益的金融资产仅为2000.5万元。
或为筹集资金，2023年12月，同源康医药进行了D轮融资，获得资金1.43亿元。2024年1月，该公司将其全资子公司上海雅葆生物科技有限公司（下称“上海雅葆”)的全部股份转让予一名独立第三方，获得股份转让款3490万元。
招股书显示，上海雅葆无实质性业务活动，仅持有一幅地块，占地面积为3.2万平方米。
同源康医药在招股书中表示，完成D轮融资后，公司的财务可行性自2023年9月末起可维持超过27个月。
不过，时代商学院发现，同源康医药的资金状况不容乐观。
招股书显示，由于无营销活动和直接生产活动，该公司的现金经营成本包括研发成本、非研发人员的劳动力雇用成本、非所得税和特许使用费及其他政府收费三个项目。报告期各期，同源康医药的现金经营成本分别为2.52亿元、1.75亿元。
不难发现，同源康医药截至2023年三季度末的可变现金融资产和现金及现金等价物、当年12月D轮融资所得资金、2024年1月出售子公司股权所得款项合计为2.78亿元，略高于2022年的现金经营成本（2.52亿元）。
若参照2022年的现金使用情况，同源康医药的上述资金似乎难以支撑两年。
招股书还显示，2022―2023年前三季度，该公司分别亏损3.12亿元、2.66亿元，若剔除当期权益股份赎回负债的公允价值变动损失6911.2万元、5736.9万元，该公司实际经营分别亏损2.43亿元、2.09亿元。
截至2023年三季度末，该公司累计亏损8.92亿元，净资产为-7.67亿元，剔除权益股份赎回负债（9.70亿元）后的净资产为2.03亿元。
创始人等股东出售股权套现4302万元
自2017年成立至今，经历6轮融资后，同源康医药的投后整体估值从天使轮的1.3亿元增长至D轮的30.84亿元，涨幅高达22.72倍。
需注意的是，吴豫生作为同源康医药的创始人、控股股东之一，曾经引入其私人朋友低价入股该公司，后又与其他股东抛售同源康医药的股权合计套现4302万元。
招股书显示，长兴利源企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“长兴利源”）的普通合伙人为郑州德瑞医药科技有限公司，是吴豫生全资拥有的公司。长兴利源的有限合伙人为两名自然人，系吴豫生的私人朋友。
2018年9月，长兴利源以1元/股的价格认购同源康医药1700万股股份。2019年4月，该公司A轮融资时，投资方的认购价格为2.38元/股，较半年前吴豫生及其私人朋友的入股价格上涨138%。
长兴利源上述低价入股的部分股份很快就被出售套现。
2021年7―9月，含长兴利源在内的三家机构股东对外转让同源康医药3.9%的股份，对应的股份交易价格为4.2元/股，股份转让款为4302万元。
其中，长兴利源累计对外转让同源康医药135万股股份，对应的股份转让款为567万元，相对当初入股价格1元/股，收益率为320%。
需注意的是，若IPO失败，同源康医药存在股权赎回的问题。
招股书显示，在各轮融资中，同源康医药与部分投资者约定了包括但不限于股份随售权、赎回权等特殊权利。按照协议约定，上述投资者拥有的赎回权在该公司递交招股书的前一日起失效。
但若同源康医药IPO失败，或未能自提交IPO申请日期起计14个月内完成上市，这项权利将自动恢复，届时同源康医药需履行股份赎回的义务。
截至2023年三季度末，同源康医药权益股份赎回负债项的对应金额为9.70亿元。
招股书显示，截至2024年1月22日，对于上述各轮融资所得的资金款项，同源康医药已使用了80%。
【参考资料】
《浙江同源康医药股份有限公司招股书》.Wind
（全文2225字）
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